Un Total Return Swap est un contrat entre deux parties qui échangent le rendement d'un actif financier. Une clé entre eux. Dans cet accord, une partie effectue des paiements basés sur un taux fixe tandis que l'autre partie effectue des paiements basés sur le rendement total d'un actif sous-jacent. L'actif sous-jacent peut être une obligation, des actions. Il représente également la valeur résiduelle des actifs moins les passifs. En réorganisant l'équation comptable d'origine, nous obtenons Avoir des actionnaires = Actif - Passif, intérêt ou prêt.Les banques et autres institutions financières utilisent des accords TRS pour gérer l'exposition au risque. Prime de risque de marché La prime de risque de marché est le rendement supplémentaire qu'un investisseur attend de la détention d'un portefeuille de marché risqué au lieu d'actifs sans risque. avec un décaissement minimal. Cependant, ces dernières années, les swaps de rendement total sont devenus plus populaires en raison du contrôle réglementaire accru après la manipulation présumée des swaps de défaut de crédit Swap de défaut de crédit Un swap de défaut de crédit (CDS) est un type de dérivé de crédit qui fournit à l'acheteur une protection contre défaut et autres risques. L'acheteur d'un CDS effectue des paiements périodiques au vendeur jusqu'à la date d'échéance du crédit. Dans l'accord, le vendeur s'engage à ce qu'en cas de défaillance de l'émetteur de la dette, le vendeur paie à l'acheteur toutes les primes et intérêts (CDS).
Dans un contrat TRS, la partie qui reçoit le rendement total obtient tout revenu généré par l'actif financier sans en être réellement propriétaire. Le bénéficiaire bénéficie de toute augmentation de prix de la valeur des actifs pendant la durée du contrat. Le séquestre doit alors payer au propriétaire de l'actif le taux d'intérêt de base pendant la durée de vie du TRS. Le propriétaire de l'actif renonce au risque associé à l'actif mais absorbe le risque d'exposition au crédit auquel l'actif est soumis. Par exemple, si le prix de l'actif baisse pendant la durée de vie du TRS, le séquestre versera au propriétaire de l'actif une somme égale au montant de la baisse du prix de l'actif.
Structure d'une opération de swap de rendement total
Un contrat TRS est composé de deux parties, à savoir le payeur et le séquestre. Le payeur peut être une banque, un fonds spéculatif, une compagnie d'assurance ou un autre gestionnaire de portefeuille à revenu fixe riche en liquidités. Le payeur du rendement total accepte de payer au bénéficiaire du TRS le rendement total d'un actif sous-jacent tout en recevant des intérêts en retour basés sur le LIBOR de l'autre partie - le bénéficiaire du rendement total. L'actif sous-jacent peut être une obligation d'entreprise, un prêt bancaire ou une obligation souveraine.
Le rendement total pour le séquestre comprend les paiements d'intérêts sur l'actif sous-jacent, plus toute appréciation de la valeur marchande de l'actif. Le receveur du rendement total verse au payeur (propriétaire de l'actif) un paiement basé sur le LIBOR et le montant égal à toute dépréciation de la valeur de l'actif (dans le cas où la valeur de l'actif diminue pendant la durée de vie du TRS - aucun paiement de ce type se produit si la valeur de l'actif augmente, car toute appréciation de la valeur de l'actif revient au récepteur TRS). Le payeur TRS (propriétaire de l'actif) achète une protection contre une éventuelle baisse de la valeur de l'actif en acceptant de payer tous les futurs rendements positifs de l'actif au récepteur TRS, en échange de flux flottants de paiements.
Qui investit dans les swaps de rendement total
Les principaux acteurs du marché des swaps de rendement total sont les grands investisseurs institutionnels tels que les banques d'investissement, les fonds communs de placement, les banques commerciales, les fonds de pension, les fonds de fonds Fonds de fonds (FOF) Un fonds de fonds (FOF) est un véhicule d'investissement dans lequel un fonds investit plutôt dans un portefeuille composé d'actions d'autres fonds. , les fonds de capital-investissement, les compagnies d'assurance, les ONG et les gouvernements. Les véhicules à usage spécial (SPV) tels que les REIT et les CDO participent également au marché. Traditionnellement, les transactions TRS se faisaient principalement entre des banques commerciales, où la banque A avait déjà dépassé ses limites de bilan, tandis que l'autre banque B avait encore une capacité de bilan disponible. La banque A pourrait retirer des actifs de son bilan et gagner un revenu supplémentaire sur ces actifs, tandis que la banque B louerait les actifs et effectuerait des paiements réguliers à la banque A,ainsi que compenser la dépréciation ou la perte de valeur.
Les hedge funds et les SPV sont considérés comme des acteurs majeurs sur le marché des swaps de rendement total, utilisant TRS pour l'arbitrage de bilan à effet de levier. Habituellement, un hedge fund cherchant une exposition à des actifs particuliers paie l'exposition en louant les actifs à de grands investisseurs institutionnels comme les banques d'investissement et les fonds communs de placement. Les hedge funds espèrent obtenir des rendements élevés en louant l'actif, sans avoir à payer le prix total pour le posséder, tirant ainsi parti de leur investissement. D'autre part, le propriétaire de l'actif s'attend à générer des revenus supplémentaires sous la forme de paiements basés sur le LIBOR et à obtenir une garantie contre les pertes en capital. Les émetteurs de CDO concluent un accord TRS en tant que vendeurs de protection afin de s'exposer à l'actif sous-jacent sans avoir à l'acheter.Les émetteurs reçoivent des intérêts sur l'actif sous-jacent tandis que le propriétaire de l'actif atténue le risque de crédit.
Avantages des swaps de rendement total
L'un des avantages des swaps de rendement total est son efficacité opérationnelle. Dans un accord TRS, le receveur du rendement total n'a pas à gérer la collecte des intérêts, les règlements, les calculs de paiement et les rapports requis dans une transaction de transfert de propriété. Le propriétaire de l'actif conserve la propriété de l'actif et le destinataire n'a pas à gérer le processus de transfert d'actif. La date d'échéance du contrat TRS et les dates de paiement sont convenues par les deux parties. La date d'échéance du contrat TRS ne doit pas nécessairement correspondre à la date d'expiration de l'actif sous-jacent.
L'autre avantage majeur d'un swap de rendement total est qu'il permet au récepteur TRS de faire un investissement à effet de levier, exploitant ainsi au maximum son capital d'investissement. Contrairement à un accord de mise en pension où il y a un transfert de propriété d'actifs, il n'y a pas de transfert de propriété dans un contrat TRS. Cela signifie que le bénéficiaire du rendement total n'a pas à disposer d'un capital substantiel pour acheter l'actif. Au lieu de cela, un TRS permet au bénéficiaire de bénéficier de l'actif sous-jacent sans le posséder réellement, ce qui en fait la forme de financement la plus préférée pour les hedge funds et les véhicules à usage spécial (SPV).
Risques associés à un swap sur rendement total
Il existe plusieurs types de risques auxquels les parties à un contrat TRS sont soumises. L'un d'eux est le risque de contrepartie. Lorsqu'un hedge fund conclut plusieurs contrats TRS sur des actifs sous-jacents similaires, toute baisse de la valeur de ces actifs entraînera une baisse des rendements car le fonds continue d'effectuer des paiements réguliers au payeur / propriétaire TRS. Si la baisse de valeur des actifs se poursuit sur une période prolongée et que le hedge fund n'est pas suffisamment capitalisé, le payeur sera exposé au risque de défaillance du fonds. Le risque peut être accru par le secret élevé des hedge funds et le traitement de ces actifs comme des éléments hors bilan.
Les deux parties à un contrat TRS sont affectées par le risque de taux d'intérêt. Les paiements effectués par le receveur du rendement total sont égaux au LIBOR +/- un écart convenu. Une augmentation du LIBOR au cours de l'accord augmente les paiements dus au payeur, tandis qu'une diminution du LIBOR diminue les paiements au payeur. Le risque de taux d'intérêt est plus élevé du côté du bénéficiaire, et ils peuvent couvrir le risque par des dérivés de taux d'intérêt tels que des contrats à terme.
Autres ressources
Pour plus d'informations sur les accords de swap et les facteurs de taux d'intérêt, consultez les ressources financières suivantes:
- Swap de taux d'intérêt Swap de taux d'intérêt Un swap de taux d'intérêt est un contrat dérivé par lequel deux contreparties conviennent d'échanger un flux de paiements d'intérêts futurs contre un autre.
- Taux d'intérêt variable Taux d'intérêt variable Un taux d'intérêt variable désigne un taux d'intérêt variable qui varie au cours de la durée de la dette. C'est le contraire d'un taux fixe.
- Coût de la dette Coût de la dette Le coût de la dette est le rendement qu'une entreprise fournit à ses créanciers et à ses créanciers. Le coût de la dette est utilisé dans les calculs du WACC pour l'analyse de valorisation.
- Prime de risque sur actions Prime de risque sur actions La prime de risque sur actions est la différence entre les rendements des actions / actions individuelles et le taux de rendement sans risque. C'est la compensation de l'investisseur pour avoir pris un niveau de risque plus élevé et investir dans des actions plutôt que dans des titres sans risque.
