La dette senior et subordonnée fait référence à leur rang dans la pile de capital d'une entreprise. En cas de liquidation Valeur de liquidation La valeur de liquidation est une estimation de la valeur finale qui sera reçue par le détenteur d'instruments financiers lors de la vente ou de la liquidation d'un actif, la dette senior est payée en premier, tandis que la dette subordonnée n'est payée que si les fonds restent après le remboursement de la dette senior. Pour compenser le risque d'un investisseur, la dette subordonnée a un taux d'intérêt plus élevé que la dette senior.
Pile capitale
Afin de comprendre la dette senior et subordonnée, nous devons d'abord revoir la pile de fonds propres. La pile de capital classe la priorité des différentes sources de capital, y compris les dettes senior, les dettes subordonnées et les capitaux propres. Il représente également la valeur résiduelle des actifs moins les passifs. En réorganisant l'équation comptable originale, nous obtenons Capitaux propres = Actif - Passif. La pile présente deux résultats. Premièrement, les créanciers de premier rang seront payés en premier en cas de détresse financière Chapitre 11 Faillite Le chapitre 11 est un processus juridique qui implique la réorganisation des dettes et des actifs d'un débiteur. Il est disponible pour les particuliers, les partenariats, les entreprises,tandis que les actionnaires diviseront ce qui reste après le paiement de tous les créanciers. Deuxièmement, le profil de rendement de la dette et des capitaux propres est inverse de la liste de priorité. Les actionnaires ayant une participation au capital ont le profil de rendement le plus élevé, tandis que les créanciers de premier rang ont le plus bas.
Aperçu de la dette senior
Il y a quelques composantes principales dans la dette senior. En règle générale, les entreprises ont une ligne de crédit renouvelable Facilité de crédit renouvelable Une facilité de crédit renouvelable est une ligne de crédit qui est arrangée entre une banque et une entreprise. Il est livré avec un montant maximum établi et les différentes tranches de prêts à terme. La totalité de la portion de la dette senior représente généralement 50% du financement d'une acquisition, ce qui équivaut à peu près à deux à trois fois la dette sur EBITDA EBITDA EBITDA ou Bénéfice avant intérêts, impôts, amortissements et amortissements est fabriqué. L'EBITDA se concentre sur les décisions opérationnelles d'une entreprise, car il examine la rentabilité de l'entreprise par rapport aux activités de base avant l'impact de la structure du capital. Formule, exemples ou deux fois la couverture des intérêts. Par exemple,si l'EBITDA d'une entreprise est stable et fiable, les banques lui prêteraient peut-être deux à trois fois son EBITDA pour sa dette senior. Un autre exemple exigerait que l'entreprise génère des flux de trésorerie suffisants pour couvrir deux fois les intérêts débiteurs de la dette senior.
Les prêteurs de dette senior courants comprennent les banques commerciales, les sociétés de crédit et les compagnies d'assurance.
Effet de levier et rendement
Comment la dette affecte-t-elle le rendement des actions? Un investisseur peut utiliser la dette senior et subordonnée pour améliorer les rendements des actions. Au fil du temps, à mesure que l'entreprise se développe, la structure initiale du capital d'une entreprise change également. Supposons que la pile de capitaux la première année était de 40% de dette senior, 20% de dette subordonnée et 40% de capitaux propres. Comment cela changera-t-il sur un horizon temporel de trois à cinq ans?
Au fur et à mesure de la croissance et de l'expansion de l'entreprise, la part des capitaux propres augmentera considérablement au cours des trois à cinq prochaines années. La pièce de dette subordonnée restera la même, tandis que la pièce de dette senior diminuera, puisque son principal a été remboursé sur sa période d'amortissement. Par conséquent, la valeur de l'entreprise a augmenté, mais la majorité de cette croissance n'a été transférée qu'aux actionnaires. Ce taux de croissance des capitaux propres est la façon dont les sociétés de capital-investissement génèrent un taux de rendement interne (TRI). La plage IRR standard est généralement comprise entre 20% et 30% de retour.
Du point de vue d'une société de capital-investissement, il est important que le montant des fonds propres investi au départ offre un rendement adéquat. Cependant, s'il existe un déficit de financement, il est généralement comblé par une dette subordonnée.
Pour en savoir plus sur la modélisation de la dette, l'utilisation de l'effet de levier et le calcul du TRI, veuillez consulter nos cours de modélisation financière.
Aperçu de la dette subordonnée
Poursuivant notre discussion sur la dette senior et subordonnée, descendons la pile de fonds propres vers la dette subordonnée, qui est considérée comme tout type de dette qui ne sera pas remboursée tant que la dette senior n'aura pas été entièrement payée. Cependant, même au sein de la dette subordonnée, il existe différents types de prêts avec des priorités différentes. Les types de dette subordonnée comprennent les obligations à haut rendement, les mezzanine avec et sans warrants, les billets de paiement en nature (PIK) et les billets du fournisseur, classés respectivement de la plus haute à la plus basse priorité. Une autre façon d'exprimer les différentes priorités des titres est d'utiliser une échelle de subordination. Par exemple, les obligations à haut rendement ont la subordination la plus basse, tandis que les billets du vendeur ont la plus élevée.
Pour différents niveaux de subordination, il existe différents niveaux de rendement attendu. Par conséquent, les investisseurs prennent des décisions en fonction de ce compromis entre le risque et la récompense. Par exemple, les investisseurs obligataires à haut rendement ont la priorité la plus élevée pour recouvrer la dette en cas de difficultés financières, mais auront le rendement le plus bas parmi tous les créanciers subordonnés. D'un autre côté, les créanciers de la note du fournisseur ont la priorité la plus faible pour recouvrer la dette, mais ils auront le rendement attendu le plus élevé de tous les prêteurs.
Enfin, la subordination croissante s'accompagne d'une dilution croissante des actions. Il est donc important pour la direction de rechercher des sources de capital au sommet de la pile de capitaux pour minimiser la dilution des capitaux propres.
Dette subordonnée durable
Une entreprise ne peut s'endetter que trop. Alors, combien de dette subordonnée une entreprise peut-elle gérer?
Il existe plusieurs mesures pour estimer généralement la dette subordonnée maximale d'une entreprise:
- Ratio dette totale / EBITDA de 5 à 6 fois. Comme mentionné ci-dessus, la dette senior représente généralement 2-3 fois la dette par rapport à l'EBITDA, d'où le solde de la dette subordonnée
- EBITDA aux intérêts de trésorerie d'environ 2 fois
- Financement minimum en actions de 30% -35%
La structure du capital appropriée doit être construite en tenant compte de ces contraintes.
Notations de crédit et dette à haut rendement
Les obligations à haut rendement sont des titres cotés en bourse, ce qui permet d'effectuer des transactions sur un marché secondaire. Cependant, le financement mezzanine n'est pas négociable.
Afin de comprendre les risques liés à l'achat d'obligations, les agences de notation fournissent des notes de crédit sur chaque obligation en fonction de leur évaluation du risque de défaut. Les obligations notées AAA sont les plus sûres, avec la plus faible probabilité de défaut, tandis que les obligations notées D sont les moins sûres, avec la probabilité de défaut la plus élevée. De plus, les obligations notées BBB- et plus sont considérées comme des obligations de qualité investissement, tandis que les obligations notées BB + ou moins sont considérées comme des obligations de qualité inférieure, à haut rendement ou de mauvaise qualité.
Dette mezzanine
La dette mezzanine est un titre non négociable, qui est subordonné à la dette senior. Il a souvent un remboursement par balle, un rendement en espèces accumulé et peut être assorti de bons de souscription d'actions. Les bons de souscription d'actions procurent aux prêteurs une exposition à la hausse des capitaux propres en plus du rendement attendu des paiements d'intérêts réels.
En outre, la dette mezzanine comprend des prêts convertibles, qui peuvent être entièrement convertis en actions, ou des actions privilégiées convertibles, qui peuvent être entièrement converties en actions privilégiées.
Les dettes assorties de bons de souscription, les actions de prêts convertibles et les actions privilégiées convertibles comportent toutes des expositions sur actions intégrées au titre de créance.
Retours mezzanine
Les prêteurs mezzanine visent généralement un taux de rendement interne (TRI) de 15% à 20%. L'IRR se compose de plusieurs éléments. Le premier est l'intérêt en espèces versé par l'entreprise à l'investisseur. La deuxième pièce est l'intérêt couru, qui est l'intérêt couru pour être remboursé avec le principal. Ces deux éléments comprennent les retours contractuels que l'entreprise doit aux créanciers. Le dernier élément est l'exposition aux actions à la hausse des warrants. Ces warrants représentent généralement 3% à 10% de la valeur post-sortie de l'entreprise, ce qui augmente considérablement le TRI d'un investisseur en dette.
Lectures connexes
Merci d'avoir lu ce guide de la dette senior et subordonnée. Pour continuer à apprendre et faire progresser votre carrière, nous vous recommandons vivement ces ressources financières supplémentaires ci-dessous:
- Capacité d'endettement Capacité d'endettement La capacité d'endettement fait référence au montant total de la dette qu'une entreprise peut contracter et rembourser conformément aux termes de l'accord de dette.
- Coût de la dette Coût de la dette Le coût de la dette est le rendement qu'une entreprise fournit à ses créanciers et à ses créanciers. Le coût de la dette est utilisé dans les calculs du WACC pour l'analyse de valorisation.
- Échéancier de la dette Échéancier de la dette Un échéancier de la dette présente toute la dette d'une entreprise dans un calendrier en fonction de son échéance et de son taux d'intérêt. Dans la modélisation financière, les flux de charges d'intérêts
- Valeur marchande de la dette Valeur marchande de la dette La valeur marchande de la dette fait référence au prix du marché auquel les investisseurs seraient disposés à acheter la dette d'une entreprise, qui diffère de la valeur comptable inscrite au bilan.
