Qu'est-ce qu'un papier commercial adossé à des actifs (PCAA)?

Un papier commercial adossé à des actifs (PCAA) est un type de papier commercial garanti par des actifs financiers. Le papier commercial est un instrument de dette à court terme du marché monétaire dont l'échéance ne dépasse pas 270 jours. Il est généralement émis par une grande société ou une institution financière pour payer les stocks, les comptes fournisseurs. Les comptes créditeurs devraient être payés dans un délai d'un an ou dans un cycle d'exploitation (selon la période la plus longue). AP est considéré comme l'une des formes les plus liquides de passifs courants et autres passifs à court terme.

Un papier commercial typique n'est pas garanti. Il est adossé simplement au crédit de l'émetteur sous forme de billet à ordre. En règle générale, seules les grandes entreprises dont la cote de crédit est élevée sont en mesure d'émettre des papiers commerciaux.

La principale différence entre un PCAA et un papier commercial classique est qu'un PCAA est adossé à une garantie. La garantie est les créances qui entraînent des paiements futurs. Les paiements futurs incluent les remboursements sur les cartes de crédit, les titres de créance garantis (CDO). Le détenteur de la créance garantie peut, en théorie, recouvrer le montant emprunté auprès de l'emprunteur initial à la fin de la période de prêt. , les prêts automobiles, les factures et bien d'autres.

Résumé

• Un papier commercial adossé à des actifs (PCAA) est un instrument de dette à court terme du marché monétaire garanti par un ensemble de prêts.
• Les ABCP sont émis par un intermédiaire ou SPV et sont vendus par l'intermédiaire d'agents de placement.
• Un programme ABCP comprend généralement un fournisseur de rehaussement de crédit et un fournisseur de liquidité pour atténuer les risques de crédit et de liquidité.

Structure d'un papier commercial adossé à des actifs

Un papier commercial adossé à des actifs est généralement émis par un institut financier non bancaire, tel qu'un conduit ou un véhicule à usage spécial (SPV) Un véhicule à usage spécial (SPV) Un véhicule / entité à usage spécial (SPV / SPE) est une entité distincte créée pour un objectif précis et restreint, et qui est tenu hors bilan. SPV est un. Un conduit ou SPV est mis en place par une institution financière pour détenir les actifs de garantie des vendeurs d'actifs. La structure protège les actifs en cas de faillite de l'institution financière.

L'émission de PCAA peut être un programme à vendeur unique ou un programme à plusieurs vendeurs. Un programme à vendeur unique ne comprend qu'un seul vendeur d'actifs. Un programme multi-vendeurs comprend un pool de vendeurs, ce qui réduit le risque grâce à la diversification.

L'amélioration du crédit est généralement mise en œuvre dans le cadre d'un programme multi-vendeurs. Un sponsor ou une banque tierce peut être un fournisseur de rehaussement de crédit en fournissant des réserves de liquidités ou des garanties. Outre le risque de crédit, le risque de liquidité est également une préoccupation des PCAA. Un fournisseur de liquidité peut également être impliqué dans l'émission en fournissant les fonds qui peuvent faire face aux paiements du PCAA dans certaines circonstances.

Les agents de placement sont généralement des banques d'investissement Liste des meilleures banques d'investissement Liste des 100 meilleures banques d'investissement du monde classées par ordre alphabétique. Les principales banques d'investissement de la liste sont Goldman Sachs, Morgan Stanley, BAML, JP Morgan, Blackstone, Rothschild, Scotiabank, RBC, UBS, Wells Fargo, Deutsche Bank, Citi, Macquarie, HSBC, ICBC, Credit Suisse, Bank of America Merril Lynch . Ils sont chargés de fournir les instructions d'émission et de vente de PCAA aux investisseurs. Le processus comprend également la sélection des investisseurs qualifiés. Un programme d'émission de PCAA comprend généralement deux à trois agents de placement.

Les investisseurs paient leurs achats de PCAA au conduit, et le conduit rembourse les investisseurs par l'intermédiaire des agents de placement. Les remboursements aux investisseurs en PCAA sont collectés auprès des principaux ou des intérêts des créances sous-jacentes.

Avantages des papiers commerciaux adossés à des actifs

Par rapport aux papiers commerciaux et aux instruments de dette à long terme typiques, les PCAA offrent plusieurs avantages, comme indiqué ci-dessous:

• Les PCAA fournissent plus de liquidités au marché. Les vendeurs sont flexibles quant aux montants et aux conditions de financement par le biais de conduits ABCP. Ils peuvent également ajuster les montants vendus en fonction de l'évolution de leurs besoins de financement.
• Les PCAA, en tant qu'instruments de dette à court terme, comportent un risque de crédit plus faible que les obligations de sociétés à long terme.
• Les ABCP sont également plus sûrs que les papiers commerciaux classiques. Bien que les papiers commerciaux ne puissent être émis que par des sociétés dont la cote de crédit est très élevée, ils ne sont toujours pas garantis. Les PCAA se caractérisent également par des notations de crédit élevées et sont adossés à des créances en même temps.
• La structure des PCAA offre une protection supplémentaire aux investisseurs. Un conduit ou SPV peut isoler efficacement les actifs de garantie du risque de faillite des vendeurs d'actifs. Les fournisseurs de rehaussement de crédit et de liquidité fourniront également des fonds pour payer les investisseurs dans certaines circonstances, en fonction des conditions de leur contrat.

Inconvénients des papiers commerciaux adossés à des actifs

• En raison de la nature distincte des conduits ABCP, les sponsors peuvent avoir un faux sentiment de sécurité et finir par ne pas adhérer à des normes de prêt strictes comme ils le feraient si les prêts figuraient à leur bilan.
• Comme on l'a vu dans la crise financière mondiale de 2008, des actifs de plus en plus endettés, illiquides, difficiles à évaluer, à long terme ou non garantis peuvent être utilisés comme garantie sous-jacente. Cela s'est traduit par le traitement continu des PCAA comme des produits hautement cotés alors qu'en réalité, ils présentaient un risque de défaut de paiement nettement plus élevé.
• Le marché des PCAA repose sur le marché des actifs sous-jacents. Si des perturbations du marché se produisent sur le marché sous-jacent, cela peut conduire les investisseurs à liquider leurs positions en PCAA. Ainsi, dans certaines conditions de marché, les PCAA sont plus risqués que les papiers commerciaux traditionnels non garantis, même s'ils sont adossés à des actifs.

Préoccupations liées aux papiers commerciaux adossés à des actifs

La nature et la qualité des actifs de garantie d'un PCAA sont des facteurs importants qui déterminent le risque de crédit. Bien qu'un pool avec plusieurs vendeurs d'actifs et différents types d'actifs offre l'avantage de la diversification, il peut être particulièrement difficile d'évaluer le risque d'une composition d'actifs nouvelle ou complexe.

Outre la garantie, le risque de crédit global d'un programme de PCAA dépend également de sa facilité de rehaussement de crédit. Les conditions complexes du contrat de rehaussement de crédit rendent également plus difficile l'évaluation du risque global.

Le décalage temporel entre les flux de trésorerie provenant des créances et les paiements aux investisseurs en PCAA est également préoccupant. Par exemple, les hypothèques ne devraient pas être utilisées comme garantie pour le PCAA en raison de leur nature à long terme. La totalité des paiements futurs n'est toujours pas perçue sur l'hypothèque lorsque le PCAA arrive à échéance. Le décalage temporel entraîne un risque de liquidité et rend important le recours à un fournisseur de liquidité dans un programme ABCP.

Une autre préoccupation du PCAA est que les paiements futurs attendus des créances sous-jacentes sont conditionnés et vendus aux investisseurs sur le marché secondaire. Les risques liés au recouvrement des flux de trésorerie sur les actifs sont transférés aux investisseurs ABCP auprès des banques. Le problème est que les banques peuvent ne pas respecter leurs normes strictes habituelles en matière d'évaluation des risques.

Documents commerciaux adossés à des actifs et crise financière mondiale de 2008

Avant la crise financière mondiale de 2008 Crise financière mondiale de 2008-2009 La crise financière mondiale de 2008-2009 fait référence à la crise financière massive à laquelle le monde a été confronté de 2008 à 2009. La crise financière a fait des ravages sur les particuliers et les institutions du monde entier, avec des millions des Américains étant profondément touchés. Les institutions financières ont commencé à couler, beaucoup ont été absorbées par de plus grandes entités et le gouvernement américain a été contraint d'offrir des renflouements, de nombreuses banques commerciales ont mis en place des SPV pour émettre des ABCP. Ils ont vendu les PCAA pour investir dans des titres à long terme à rendement élevé. Lorsque la crise a éclaté, la défaillance des titres adossés à des hypothèques (MBS) a causé des dommages importants à l'économie.

Les ABCP étant également garantis par un ensemble de prêts, comme les MBS, la confiance des investisseurs dans la solvabilité des ABCP s'est également détériorée, malgré sa nature de papier commercial. Les investisseurs paniqués se sont retirés massivement, ce qui a conduit à une fuite des banques. Le choc de liquidité a contraint les banques concernées à liquider immédiatement leurs investissements à long terme, même avec des pertes importantes. La crise s'est donc intensifiée.

Plus de ressources

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• Notation de crédit Notation de crédit Une notation de crédit est une opinion d'une agence de crédit particulière concernant la capacité et la volonté d'une entité (gouvernement, entreprise ou individu) de s'acquitter de ses obligations financières dans l'exhaustivité et dans les délais fixés. Une cote de crédit signifie également la probabilité qu'un débiteur fasse défaut.
• Financement Risque de liquidité Financement Risque de liquidité Le risque de liquidité de financement fait référence au risque qu'une entreprise ne soit pas en mesure de s'acquitter de ses obligations financières à court terme à l'échéance. En d'autres termes, le risque de liquidité de financement est le risque qu'une entreprise ne soit pas en mesure de régler ses factures impayées actuelles.
• Garantie hypothécaire (MBS) Garantie hypothécaire (MBS) Une garantie hypothécaire (MBS) est un titre de créance garanti par une hypothèque ou une collection de prêts hypothécaires. Un MBS est un titre adossé à des actifs qui est négocié sur le marché secondaire et qui permet aux investisseurs de tirer profit de l'activité hypothécaire
• Qualité de la garantie Qualité de la garantie La qualité de la garantie est liée à l'état général d'un certain actif qu'une entreprise ou un individu souhaite mettre en garantie lors de l'emprunt de fonds