Qu'est-ce que l'APV (valeur actuelle ajustée)?

APV (valeur actuelle ajustée) est une forme modifiée de valeur actuelle nette (VAN) qui prend en compte séparément la valeur actuelle des effets de levier. APV répartit les flux de trésorerie de financement et de non-financement et les actualise séparément. Il s'agit d'un outil d'évaluation plus flexible pour montrer les avantages, tels que les boucliers fiscaux Bouclier fiscal Un bouclier fiscal est une déduction admissible du revenu imposable qui entraîne une réduction des impôts dus. La valeur de ces boucliers dépend du taux d'imposition effectif de la société ou du particulier. Les dépenses communes qui sont déductibles comprennent la dépréciation, l'amortissement, les versements hypothécaires et les intérêts débiteurs, découlant des déductions fiscales d'intérêts et de coûts, tels que les difficultés financières. La formule pour APV est la suivante:

APV

L'effet net de la dette comprend des ajustements tels que la valeur actuelle des boucliers fiscaux d'intérêts, les frais d'émission de dette, les coûts de détresse financière et d'autres effets secondaires financiers.

Applications d'APV

L'APV est une mesure appropriée de la valeur pour de nombreuses situations, notamment:

  1. Entreprises à fort effet de levier ou rachats par emprunt (LBO) Rachat par effet de levier (LBO) Un rachat par emprunt (LBO) est une transaction dans laquelle une entreprise est acquise en utilisant la dette comme principale source de considération. Une transaction de LBO se produit généralement lorsqu'une entreprise de capital-investissement (PE) emprunte autant que possible auprès de divers prêteurs (jusqu'à 70 à 80% du prix d'achat) pour obtenir un taux de rendement interne IRR> 20%
  2. Entreprises en difficulté financière
  3. Entreprises dotées de structures de capital dynamiques

L'approche APV est plus supérieure dans de telles situations car elles impliquent des hypothèses de dette complexes.

Valeur actuelle nette par rapport à la valeur actuelle ajustée

L'approche typique de la valeur actuelle nette (VAN) intègre toutes les hypothèses de dette dans le coût de la dette, qui entre dans le coût moyen pondéré du capital (WACC) WACC WACC est le coût moyen pondéré du capital d'une entreprise et représente son coût mixte du capital, y compris capitaux propres et dette. La formule WACC est = (E / V x Re) + ((D / V x Rd) x (1-T)). Ce guide fournira un aperçu de ce que c'est, pourquoi il est utilisé, comment le calculer, et fournit également un calculateur WACC téléchargeable. Cependant, le WACC est un taux d'actualisation inflexible qui ne tient pas compte de nombreux effets secondaires financiers, tels que la détresse financière, les protections fiscales d'intérêts futurs, etc.

La valeur actuelle ajustée (APV) distingue les flux de trésorerie endettés et non endettés et les actualise séparément, ce qui donne une représentation plus précise des coûts des capitaux propres et de la dette et des flux de trésorerie disponibles pour les détenteurs d'actions et de créances.

Composantes de la valeur actuelle ajustée

1. Valeur ferme sans effet de levier

Les flux de trésorerie non endettés sont actualisés au coût du capital sans effet de levier, qui peut être calculé avec le modèle d'évaluation des actifs financiers (CAPM) Modèle d'évaluation des actifs financiers (CAPM) Le modèle d'évaluation des actifs financiers (CAPM) est un modèle qui décrit la relation entre le rendement attendu et risque de sécurité. La formule CAPM montre que le rendement d'un titre est égal au rendement sans risque plus une prime de risque, en fonction du bêta de ce titre.

APV - Formule CAPM

2. Effet net de la dette

Calculez la valeur actuelle des hypothèses de financement par emprunt.

APV - Valeur actuelle du financement par emprunt

Exécution d'une analyse APV

Étape 1: Préparez les flux de trésorerie prévus

Comme pour tout flux de trésorerie actualisé (DCF) Formule DCF de flux de trésorerie actualisé La formule DCF de flux de trésorerie actualisé est la somme des flux de trésorerie de chaque période divisée par un plus le taux d'actualisation porté à la puissance de la période #. Cet article décompose la formule DCF en termes simples avec des exemples et une vidéo du calcul. La formule est utilisée pour déterminer la valeur d'une évaluation d'entreprise, en commençant par les flux de trésorerie prévus pour une entreprise, un secteur d'activité ou un projet. Les flux de trésorerie doivent être les flux de trésorerie non endettés qui ne sont disponibles que pour les actionnaires. Il tient compte des flux de trésorerie d'exploitation après impôts, des variations du fonds de roulement net, des dépenses en immobilisations et des autres variations de l'actif après impôts.

Étape 2: déterminer la valeur terminale

Les flux de trésorerie prévus ne peuvent pas être prévus trop loin dans le temps, ou ils seront inexacts. Au lieu de cela, une hypothèse de valeur terminale est faite pour les flux de trésorerie perpétuels après la période de prévision. Cela peut être fait avec quelques méthodes, notamment:

  • Modèle de croissance Gordon

Avec le modèle de croissance de Gordon, les flux de trésorerie perpétuels sont calculés avec une formule perpétuelle qui suppose un taux de croissance perpétuelle et un coût du capital appliqué au dernier flux de trésorerie prévu.

  • Méthode des multiples

Avec la méthode des multiples, un multiple tel que TV / EBITDA ou TV / EBIT est appliqué à la dernière année prévue. Le multiple peut être calculé en prenant la moyenne des multiples de sociétés comparables dans une analyse de sociétés comparables.

Étape 3: actualiser les flux de trésorerie et la valeur terminale

Les flux de trésorerie et la valeur terminale prévus doivent être actualisés à la valeur actuelle avec un taux d'actualisation approprié. Le taux d'actualisation doit refléter avec précision le coût d'opportunité du capital pour les actionnaires, c'est-à-dire le rendement attendu d'un actif présentant des caractéristiques de risque similaires. Les flux de trésorerie actualisés représentent la valeur actuelle sans effet de levier du sujet.

Étape 4: Évaluer les effets secondaires de l'effet de levier

La valeur actuelle des effets secondaires résultant de l'utilisation de l'effet de levier doit être calculée. L'effet secondaire le plus courant à évaluer est le bouclier fiscal des intérêts. Les protections fiscales liées aux intérêts découlent de la possibilité de déduire les paiements d'intérêts des bénéfices avant impôts.

Exemple

Le bouclier fiscal d'intérêt offre un avantage à l'utilisation de l'effet de levier. Par exemple, une société entièrement financée par capitaux propres avec un bénéfice avant impôts de 1000000 USD et un taux d'imposition de 30% recevrait:

(1000000 $ * (1-0,3)) = 700000 $ de revenus et paie 300000 $ d'impôt

La société ne pourrait déduire aucune dépense d'intérêts. Cependant, une entreprise identique avec un financement par emprunt et des intérêts débiteurs de 100 000 $ recevrait:

(900 000 $ * (1-0,3)) = 630 000 $ de revenus et paie 270000 $ d'impôt

D'après les calculs ci-dessus, il est clair qu'une entreprise à effet de levier paiera généralement moins d'impôts qu'une entreprise sans effet de levier. Cependant, il convient de noter que si un effet de levier trop important est supposé, le caractère risqué de l'actif augmentera et le coût du capital sans effet de levier augmentera considérablement, ce qui compensera les avantages du bouclier fiscal.

La valeur actuelle des effets secondaires doit être prise avec un coût du capital. Coût du capital Le coût du capital est le taux de rendement minimum qu'une entreprise doit gagner avant de générer de la valeur. Avant qu'une entreprise puisse réaliser un profit, elle doit au moins générer des revenus suffisants pour couvrir le coût de financement de son fonctionnement. cela, semblable au coût non endetté du capital, reflète le caractère risqué des effets secondaires. Il peut être calculé en ajoutant un écart par défaut au taux sans risque, en traçant une courbe de rendement de la dette existante, ou avec le coût de la dette après impôts implicite des frais d'intérêts historiques.

Étape 5: Additionnez les valeurs actuelles

Enfin, la valeur actuelle sans effet de levier et la valeur actuelle des effets de levier peuvent être additionnées pour arriver à la valeur actuelle ajustée. L'approche APV est très flexible; les utilisateurs de l'approche APV peuvent adapter l'approche à leurs besoins, en ajustant les taux d'actualisation et les flux de trésorerie pour refléter le risque approprié.

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  • Coût sans endettement du capital Coût sans endettement du capital Le coût du capital sans endettement est le coût théorique d'une entreprise qui se finance elle-même pour la mise en œuvre d'un projet d'investissement, sans endettement. Formule, exemples. Le coût du capital sans effet de levier est le taux de rendement implicite qu'une entreprise s'attend à gagner sur ses actifs, sans l'effet de l'endettement. WACC assume le capital actuel

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