Investissement en actions: un guide sur l'investissement de valeur

Depuis la publication de «The Intelligent Investor» par Benjamin Graham, ce que l'on appelle communément «investissement de valeur» est devenu l'une des méthodes de sélection de titres les plus respectées et les plus suivies. Stratégies d'investissement en actions Les stratégies d'investissement en actions se rapportent aux différents types d'investissement en actions. Ces stratégies sont à savoir la valeur, la croissance et l'investissement indiciel. La stratégie choisie par un investisseur est influencée par un certain nombre de facteurs, tels que la situation financière de l'investisseur, ses objectifs d'investissement et sa tolérance au risque. . Investisseur de renom Warren Buffet Warren Buffett - EBITDA Warren Buffett est bien connu pour ne pas aimer l'EBITDA. Warren Buffett est reconnu pour avoir déclaré: «La direction pense-t-elle que la fée des dents paie pour les CapEx?», Tout en utilisant en fait un mélange de principes d'investissement axé sur la croissance et d'investissement axé sur la valeur,a publiquement attribué une grande partie de son succès inégalé dans le monde de l'investissement au suivi des conseils de base de Graham dans l'évaluation et la sélection des actions pour son portefeuille.

Cependant, comme les marchés ont changé au cours de plus d'un demi-siècle, l'investissement axé sur la valeur a également changé. Au fil des ans, la stratégie d'investissement de valeur originale de Graham a été adaptée, ajustée et augmentée de diverses manières par les investisseurs et les analystes de marché visant à améliorer les performances d'une approche d'investissement de valeur pour les investisseurs. Même Graham lui-même a conçu des mesures et des formulations supplémentaires visant à déterminer plus précisément la valeur réelle d'un stock.

Investissement de valeurDans ce guide, nous vous proposons un certain nombre d'approches et de mesures d'évaluation des actions que vous pouvez utiliser pour déterminer si le cours actuel d'une action représente un bon achat «de valeur». Mais gardez à l'esprit que chaque fois que vous évaluez une entreprise et le cours de son action, vous devez interpréter les chiffres à la lumière de facteurs tels que l'industrie spécifique et les conditions économiques générales.

En outre, une bonne analyse des stocks exige que vous examiniez toujours les mesures financières passées et actuelles. Analyse des états financiers Comment effectuer l'analyse des états financiers. Ce guide vous apprendra à effectuer une analyse des états financiers du compte de résultat, du bilan et du tableau des flux de trésorerie, y compris les marges, les ratios, la croissance, la liquidité, l'effet de levier, les taux de rendement et la rentabilité. avec un œil sur l'avenir, projetant dans quelle mesure une entreprise se portera bien, compte tenu de ses finances, de ses actifs, de ses passifs, de sa position sur le marché et de ses plans d'expansion actuels.

Il est également important d'éviter de se perdre dans une analyse purement numérique au point de perdre de vue la forêt pour les arbres, pour ainsi dire. Les facteurs de «valeur» non numériques que les investisseurs ne doivent pas négliger incluent des éléments tels que l'efficacité avec laquelle la direction d'une entreprise atteint ses objectifs, en faisant avancer l'entreprise d'une manière cohérente avec la poursuite de son énoncé de mission d'entreprise. Une entreprise peut afficher une rentabilité impressionnante pour le moment, mais sur le marché excessivement concurrentiel d'aujourd'hui, une entreprise qui ne cartographie pas, ne planifie pas et n'examine pas (et si nécessaire, réachemine) ses progrès finira presque toujours par être éclipsée par un entreprise qui est en train de faire ces choses.

Investissement de valeur vs investissement de croissance

Avant de passer à la revue de l'investissement de valeur traditionnel, puis à certaines des nouvelles stratégies d'investissement de valeur alternative, il est important de noter que «l'investissement de valeur» et «l'investissement de croissance» ne sont pas deux approches contradictoires ou mutuellement exclusives pour choisir des actions. L'idée de base de l'investissement axé sur la valeur - sélectionner des actions actuellement sous-évaluées dont vous prévoyez une augmentation de valeur à l'avenir - est certainement axée sur la croissance attendue.

Les différences entre les stratégies d'investissement axées sur la valeur et les stratégies d'investissement axées sur la croissance tendent à être davantage une simple question de mettre l'accent sur différentes mesures financières (et dans une certaine mesure sur une différence de tolérance au risque, les investisseurs axés sur la croissance étant généralement prêts à accepter des niveaux de risque plus élevés). En fin de compte, l'investissement axé sur la valeur, l'investissement axé sur la croissance ou toute autre approche d'évaluation des actions de base a le même objectif final: choisir des actions qui fourniront à un investisseur le meilleur retour sur investissement possible.

Les bases de l'investissement traditionnel de valeur

Ben Graham est salué comme le «père» de l'investissement axé sur la valeur. Dans «The Intelligent Investor», Graham a proposé et expliqué une méthode de sélection des actions qu'il a développée pour aider même les investisseurs les plus inexpérimentés dans la sélection de leur portefeuille d'actions. En fait, c'est l'un des principaux attraits de l'approche d'investissement de valeur de Graham - le fait qu'il n'est pas trop complexe ou compliqué et peut, par conséquent, être facilement utilisé par l'investisseur moyen.

Comme pour tout type de stratégie d'investissement, la stratégie d'investissement value de Graham implique certains concepts de base qui sous-tendent ou forment la base ou la base de la stratégie. Pour Graham, un concept clé était celui de la valeur intrinsèque - plus précisément, la valeur intrinsèque d'une entreprise ou de ses actions. L'essence de l'investissement de valeur consiste à utiliser une méthode d'analyse des actions pour déterminer la valeur réelle de l'action, en vue d'acheter des actions dont le cours actuel de l'action est inférieur à sa valeur ou valeur réelle.

Les investisseurs de valeur appliquent essentiellement la même logique que les acheteurs prudents, en cherchant à identifier les actions qui sont «un bon achat», qui se vendent à un prix inférieur à la valeur réelle qu'elles représentent. Un investisseur axé sur la valeur recherche et saisit ce qu'il considère comme des actions sous-évaluées, avec la conviction que le marché finira par «corriger» le cours de l'action à un niveau plus élevé qui représente plus précisément sa vraie valeur.

L'approche d'investissement de base de Graham

L'approche de Graham en matière d'investissement axé sur la valeur visait à développer un processus simple de sélection des actions que l'investisseur moyen pourrait facilement utiliser. Dans l'ensemble, il a réussi à garder les choses assez simples, mais d'un autre côté, l'investissement de valeur classique est un peu plus complexe que le simple refrain souvent récité: «Achetez des actions avec un ratio cours / valeur comptable (P / B) inférieure à 1,0. »

La ligne directrice du ratio P / B pour identifier les actions sous-évaluées n'est, en fait, que l'un des nombreux critères utilisés par Graham pour l'aider à identifier les actions sous-évaluées. Il y a un argument parmi les aficionados de l'investissement de valeur quant à savoir s'il est censé utiliser une liste de contrôle en 10 points créée par Graham, une liste de contrôle plus longue en 17 points, une distillation de l'une ou l'autre des listes de critères qui apparaît généralement sous la forme d'un quatre- ou une liste de contrôle en cinq points, ou l'une ou l'autre de quelques méthodes de sélection de titres à un seul critère que Graham a également préconisées.

Afin d'éviter autant de confusion que possible, nous allons présenter ici les principaux critères que Graham lui-même considérait comme les plus importants pour identifier les actions de bonne valeur, c'est-à-dire celles dont la valeur intrinsèque est supérieure à leur prix de marché.

1) Un stock de valeur doit avoir un ratio P / B de 1,0 ou moins; le ratio P / B est important car il représente une comparaison entre le cours de l'action et les actifs d'une entreprise. L'une des principales limites du ratio P / B est qu'il fonctionne mieux lorsqu'il est utilisé pour évaluer les entreprises à forte intensité de capital, mais qu'il est moins efficace lorsqu'il est appliqué aux entreprises à faible intensité de capital.

Remarque : Plutôt que de rechercher un ratio P / B absolu inférieur à 1,0, les investisseurs peuvent simplement rechercher des entreprises dont le ratio P / B est relativement inférieur au ratio P / B moyen d'entreprises similaires dans leur industrie ou secteur de marché.

2) Le ratio cours / bénéfice (P / E) Ratio Prix Bénéfice Le ratio cours / bénéfice (ratio P / E) est la relation entre le cours de l'action d'une société et le bénéfice par action. Cela donne aux investisseurs une meilleure idée de la valeur d'une entreprise. Le P / E montre les attentes du marché et est le prix que vous devez payer par unité de gains actuels (ou futurs) doit être inférieur à 40% du P / E le plus élevé de l'action au cours des cinq années précédentes.

3) Recherchez un cours de bourse inférieur à 67% (deux tiers) de la valeur comptable corporelle par action ET inférieur à 67% de la valeur liquidative actuelle de la société (NCAV).

Remarque : Le critère du cours de l'action au NCAV est parfois utilisé comme un outil autonome pour identifier les actions sous-évaluées. Graham considérait le NCAV d'une entreprise comme l'une des représentations les plus précises de la véritable valeur intrinsèque d'une entreprise.

4) La valeur comptable totale d'une entreprise doit être supérieure à sa dette totale.

Remarque : Une mesure financière connexe, ou peut-être une alternative, est l'examen du ratio d'endettement de base - le ratio actuel - qui devrait au moins être supérieur à 1,0 et, espérons-le, supérieur à 2,0.

5) La dette totale d'une entreprise ne doit pas dépasser le double du NCAV, et le total des passifs courants et de la dette à long terme ne doit pas être supérieur au total des capitaux propres de l'entreprise.

Les investisseurs peuvent expérimenter en utilisant les divers critères de Graham et déterminer par eux-mêmes lesquels des paramètres d'évaluation ou des lignes directrices ils considèrent comme essentiels et fiables. Certains investisseurs utilisent encore uniquement un examen du ratio P / B d'une action pour déterminer si une action est sous-évaluée ou non. D'autres s'appuient fortement, sinon exclusivement, sur la comparaison du cours actuel de l'action avec le NCAV de la société. Les investisseurs plus prudents et conservateurs ne peuvent acheter que des actions qui passent tous les tests de dépistage suggérés par Graham.

Nous pensons que vous constaterez que l'incorporation d'au moins une partie de la stratégie d'investissement de valeur de Graham dans votre processus de sélection de portefeuille améliorera votre performance globale d'investissement en actions.

Autres méthodes de détermination de la valeur

Les investisseurs axés sur la valeur continuent d'accorder une attention particulière à Graham et à ses paramètres d'investissement axés sur la valeur. Cependant, le développement de nouveaux angles à partir desquels calculer et évaluer la valeur signifie que d'autres méthodes d'identification des stocks sous-évalués ont également vu le jour.

Une mesure de valeur de plus en plus populaire est la formule de flux de trésorerie actualisés (DCF) Formule DCF de flux de trésorerie actualisés La formule DCF de flux de trésorerie actualisés est la somme des flux de trésorerie de chaque période divisée par un plus le taux d'actualisation porté à la puissance de la période # . Cet article décompose la formule DCF en termes simples avec des exemples et une vidéo du calcul. La formule est utilisée pour déterminer la valeur d'une entreprise.

Évaluation DCF et DCF inversée

De nombreux comptables et autres professionnels de la finance sont devenus de fervents fans de l'analyse DCF Guide gratuit de formation sur les modèles DCF Un modèle DCF est un type spécifique de modèle financier utilisé pour évaluer une entreprise. Le modèle est simplement une prévision du flux de trésorerie disponible sans effet de levier d'une entreprise. Le DCF est l'une des rares mesures financières qui prennent en compte la valeur temporelle de l'argent - l'idée que l'argent disponible maintenant est plus précieux que le même montant d'argent disponible à un moment donné dans le futur, car tout l'argent disponible maintenant peut être investi et utilisé ainsi pour générer plus d'argent.

L'analyse DCF utilise les flux de trésorerie disponibles futurs (FCF) Les flux de trésorerie disponibles (FCF) Les flux de trésorerie disponibles (FCF) mesurent la capacité d'une entreprise à produire ce qui intéresse le plus les investisseurs: les liquidités disponibles sont distribuées de manière discrétionnaire, projections et taux d'actualisation calculés en utilisant le coût moyen pondéré du capital (WACC) WACC Le WACC est le coût moyen pondéré du capital d'une entreprise et représente son coût mixte du capital, y compris les fonds propres et la dette. La formule WACC est = (E / V x Re) + ((D / V x Rd) x (1-T)). Ce guide fournira un aperçu de ce qu'il est, pourquoi il est utilisé, comment le calculer, et fournit également un calculateur WACC téléchargeable pour estimer la valeur actuelle d'une entreprise, l'idée sous-jacente étant que sa valeur intrinsèque dépend largement du la capacité de l'entreprise à générer des flux de trésorerie.

Le calcul essentiel d'une analyse DCF est le suivant:

Juste valeur = la valeur d'entreprise de l'entreprise - la dette de l'entreprise

( La valeur d'entreprise est une mesure alternative à la valeur de capitalisation boursière. Elle représente la capitalisation boursière + la dette + les actions privilégiées - la trésorerie totale, y compris les équivalents de trésorerie).

Si l'analyse DCF d'une société rend une valeur par action supérieure au cours actuel de l'action, alors l'action est considérée comme sous-évaluée.

Analyse DCF Guide-moi à travers un DCF La question, guide-moi à travers une analyse DCF est courante dans les entretiens de banque d'investissement. Apprenez à répondre à la question avec le guide de réponses détaillé de Finance. Construisez une prévision sur 5 ans du flux de trésorerie disponible sans effet de levier, calculez une valeur terminale et actualisez tous ces flux de trésorerie à leur valeur actuelle à l'aide du WACC. est particulièrement bien adaptée pour évaluer les entreprises qui ont des flux de trésorerie stables et relativement prévisibles, car la principale faiblesse de l'analyse DCF est qu'elle dépend d'estimations précises des flux de trésorerie futurs.

Certains analystes préfèrent utiliser l'analyse DCF inversée afin de surmonter l'incertitude des projections de flux de trésorerie futurs. L'analyse DCF inversée commence par une quantité connue - le cours actuel de l'action - et calcule ensuite les flux de trésorerie qui seraient nécessaires pour générer cette évaluation actuelle. Une fois que le flux de trésorerie requis est déterminé, évaluer les actions de la société comme sous-évaluées ou surévaluées est aussi simple que de juger à quel point il est raisonnable (ou déraisonnable) de s'attendre à ce que la société soit en mesure de générer le montant requis maintenir ou faire progresser le cours actuel de l'action.

Une action sous-évaluée est identifiée lorsqu'un analyste détermine qu'une entreprise peut facilement générer et maintenir un flux de trésorerie plus que suffisant pour justifier le cours actuel de l'action.

Un nouveau ratio prix-bénéfices

Modèle P / E absolu de Katsenelson

Le modèle de Katsenelson, développé par Vitally Katsenelson, est un autre outil d'analyse de l'investissement de valeur alternative qui est considéré comme particulièrement idéal pour évaluer les entreprises qui ont des scores de bénéfices fortement positifs et bien établis. Le modèle de Katsenelson vise à fournir aux investisseurs un ratio P / E plus fiable, appelé «P / E absolu».

Le modèle ajuste le ratio P / E traditionnel en fonction de plusieurs variables, telles que la croissance des bénéfices, le rendement des dividendes et la prévisibilité des bénéfices. La formule est la suivante:

PE absolu = (Points de croissance des bénéfices + Points de dividende) x [1 + (1 - Risque commercial)] x [1 + (1 - Risque financier)] x [1 + (1 - Visibilité des bénéfices)]

Les points de croissance des bénéfices sont déterminés en commençant par une valeur P / E sans croissance de 8, puis en ajoutant 0,65 point pour chaque 100 points de base, le taux de croissance projeté augmente jusqu'à ce que vous atteigniez 16%. Au-dessus de 16%, 0,5 point est ajouté pour chaque tranche de 100 points de base de croissance projetée.

Le numéro P / E absolu produit est ensuite comparé au numéro P / E traditionnel. Si le nombre P / E absolu est supérieur au ratio P / E standard, cela indique que le stock est sous-évalué. De toute évidence, plus l'écart entre le P / E absolu et le P / E standard est grand, meilleure est la bonne affaire. Par exemple, si le P / E absolu d'une action est de 20 alors que le ratio P / E standard n'est que de 11, alors la vraie valeur intrinsèque de l'action est probablement beaucoup plus élevée que le cours actuel de l'action, car le P / E absolu indique que les investisseurs sont probablement prêts à payer beaucoup plus pour les bénéfices actuels de l'entreprise.

Le numéro Ben Graham

Vous n'avez pas nécessairement à détourner le regard de Ben Graham pour trouver une mesure alternative d'investissement de valeur. Graham lui-même a créé une autre formule d'évaluation de la valeur que les investisseurs peuvent choisir d'utiliser - le Ben Graham Number.

La formule pour calculer le nombre de Ben Graham est la suivante:

Ben Graham Nombre = la racine carrée de [22,5 x (Bénéfice par action (BPA)) x (Valeur comptable par action)]

Par exemple, le nombre Ben Graham pour une action avec un BPA de 1,50 $ et une valeur comptable de 10 $ par action se calcule à 18,37 $.

Graham a généralement estimé que le rapport P / E d'une entreprise ne devrait pas être supérieur à 15 et que son rapport prix / valeur comptable (P / B) ne devrait pas dépasser 1,5. C'est de là que le 22,5 de la formule est dérivé (15 x 1,5 = 22,5). Cependant, avec les niveaux de valorisation qui sont courants de nos jours, le P / E maximum admissible pourrait être déplacé à environ 25.

Une fois que vous avez calculé le nombre Ben Graham d'une action - qui est conçu pour représenter la valeur intrinsèque réelle par action de l'entreprise - vous le comparez ensuite au cours actuel de l'action.

  • Si le cours actuel de l'action est inférieur au nombre Ben Graham, cela indique que l'action est sous-évaluée et peut être considérée comme un achat.
  • Si le cours actuel de l'action est supérieur au nombre de Ben Graham, alors l'action semble surévaluée et n'est pas un candidat d'achat prometteur.

La ligne de fond

Les investisseurs de valeur cherchent toujours à acheter des actions sous-évaluées à rabais afin de réaliser des profits avec un risque minimal. Il existe une variété d'outils et d'approches que les investisseurs peuvent utiliser pour essayer de déterminer la valeur réelle d'une action et si elle convient ou non à leur portefeuille d'investissement.

Le meilleur processus d'évaluation des actions n'est jamais simplement une formule mathématique dans laquelle on branche des nombres et en retour reçoit une détermination solide et garantie d'une action particulière comme un «bon» ou «mauvais» investissement. Bien qu'il existe d'importantes formules d'évaluation des actions et des mesures financières à prendre en compte, le processus d'évaluation d'une action en tant qu'addition potentielle à votre portefeuille d'investissement est en fin de compte en partie un art et en partie une science - et en partie une compétence qui ne peut être maîtrisée qu'avec le temps et la pratique.

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