Estimation du flux de trésorerie disponible

Pour arriver à une valorisation des flux de trésorerie actualisés (DCF), nous avons scindé notre modèle en une période de prévision visible (généralement 3 à 5 ans) et une valeur terminale Valeur terminale La valeur terminale est utilisée pour évaluer une entreprise. La valeur terminale existe au-delà de la période de prévision et suppose une continuité d'exploitation pour l'entreprise. période. Ces deux segments du modèle nécessitent l'estimation des flux de trésorerie disponibles. Formule des flux de trésorerie disponibles (FCF). FCF représente le montant du flux de trésorerie généré par une entreprise après déduction des CapEx à l'avenir.

Pourquoi actualiser les flux de trésorerie?

Nous souhaitons estimer le flux de trésorerie disponible comme l'argent entrant dans l'entreprise, disponible pour utilisation, car il s'agit de la meilleure mesure de la valeur d'une entreprise. Les revenus peuvent être manipulés en termes de revenus Chiffre d'affaires Chiffre d'affaires Le chiffre d'affaires est le revenu que reçoit une entreprise de ses ventes de biens ou de la prestation de services. En comptabilité, les termes «ventes» et «revenus» peuvent être, et sont souvent, utilisés de manière interchangeable pour signifier la même chose. Le revenu ne signifie pas nécessairement l'argent reçu. et la reconnaissance des coûts et une grande partie du travail d'ajustement avec la valorisation des comps Manuel de l'IB - Ajuster les comps Une cible ou un comparable fait parfois face à des situations particulières. Dans de tels cas, des ajustements doivent être apportés à certains paramètres et / ou aux capitaux propres ou à la valeur d'entreprise. Des ajustements aux Comps sont nécessaires s'il y a des incohérences majeures, comme énumérées ci-dessous:Devise, annualisation LTM, Pro Forma, les acquisitions sont dépensées en essayant de «nettoyer» les bénéfices Bénéfices non répartis La formule des bénéfices non répartis représente tout le bénéfice net accumulé compensé par tous les dividendes versés aux actionnaires. Les bénéfices non répartis font partie des capitaux propres du bilan et représentent la partie des bénéfices de l'entreprise qui n'est pas distribuée sous forme de dividendes aux actionnaires, mais qui sont plutôt réservés aux informations de réinvestissement. À la fin, "Les bénéfices non répartis font partie des capitaux propres du bilan et représentent la partie des bénéfices de l'entreprise qui n'est pas distribuée sous forme de dividendes aux actionnaires, mais qui sont plutôt réservés aux informations de réinvestissement. À la fin, "Les bénéfices non répartis font partie des capitaux propres du bilan et représentent la partie des bénéfices de l'entreprise qui n'est pas distribuée sous forme de dividendes aux actionnaires, mais qui sont plutôt réservés aux informations de réinvestissement. À la fin, "la trésorerie est un fait - le profit est une opinion »(The Economist, 2 août 1997).

Estimation du flux de trésorerie disponible

Estimation du flux de trésorerie disponible - Quels flux de trésorerie utilisons-nous?

Aux fins de l'évaluation, nous ne voulons pas utiliser les flux de trésorerie d'exploitation. Voici un exemple de dérivation des flux de trésorerie d'exploitation pour l'évaluation:

Dérivation des flux de trésorerie d'exploitation

Le calcul ci-dessus tient compte de l'investissement requis pour maintenir les flux de trésorerie existants et soutenir les flux de trésorerie futurs.

FCF en entreprise vs FCF en fonds propres

Le Free Cash Flow to the Firm (FCFF) est:

«Le montant d’argent qu’une entreprise a laissé après avoir payé toutes ses dépenses, mais avant tout paiement ou encaissement d’intérêts ou de dividendes, avant tout paiement à destination ou en provenance de fournisseurs de capital, et en ajustant la taxe payée à ce qu’elle aurait été si l’entreprise n’avait pas de liquidités ou de dettes. »

A noter qu'une valorisation FCF valorisant l'ensemble de l'entreprise (valeur ferme) diffère de celle qui produit une valorisation actions. Le flux de trésorerie disponible en capitaux propres (FCFE) crée une évaluation des capitaux propres et représente la créance de trésorerie laissée aux actionnaires après le paiement de toutes les dépenses. En revanche, le flux de trésorerie disponible vers l'entreprise (FCFF) crée une évaluation de l'entreprise et représente les créances potentielles en espèces laissées à tous les fournisseurs de financement une fois toutes les dépenses payées. La principale différence entre le FCFE et le FCFF réside dans les intérêts payés (nets d'impôts) aux bailleurs de fonds par emprunt. Le FCFF est avant les intérêts.

Voici une ventilation du calcul pour FCFF et FCFE:

Dérivation des flux de trésorerie

Les principaux moteurs de valeur du flux de trésorerie disponible

Pour créer un flux de trésorerie prévisionnel, nous devons comprendre le fonctionnement d'une entreprise. Comment une entreprise crée-t-elle de la valeur? Pour bien modéliser, nous devons comprendre ce qui stimule la croissance de la trésorerie.

Les principaux moteurs des flux de trésorerie gratuits sont:

  1. Taux de croissance des ventes
  2. Marges d'EBITDA
  3. Taux d'imposition en espèces
  4. Investissement en capital fixe ou dépenses en capital
  5. Exigences en fonds de roulement

L'analyse examine chacun de ces facteurs clés.

# 1 Taux de croissance des ventes

Sans ventes, il n'y a ni affaires ni espèces. Pour analyser les taux de croissance des ventes, il faut analyser l'activité de vente actuelle, l'activité d'investissement récente et les niveaux de fonds de roulement pour déterminer si une croissance future est possible. Ensuite, les taux d'analyse de la croissance doivent être ajustés pour:

  • Information du marché
  • Considérations stratégiques Stratégie Guides de stratégie d'entreprise et d'entreprise. Lisez tous les articles et ressources Finance sur les affaires et la stratégie d'entreprise, concepts importants que les analystes financiers doivent intégrer dans leur modélisation et leur analyse financières. Avantage du premier venu, 5 forces de Porter, SWOT, avantage concurrentiel, pouvoir de négociation des fournisseurs
  • Décisions de politique de prix
  • L'économie
  • Concurrence Avantage concurrentiel Un avantage concurrentiel est un attribut qui permet à une entreprise de surpasser ses concurrents. Les avantages concurrentiels permettent à une entreprise d'atteindre

# 2 Marges EBIT et EBITDA

Les marges reflètent la part de ses bénéfices qu'une entreprise peut conserver dans le cadre de ses activités. Notez que les marges dépendront de l'industrie, ainsi que des ventes effectuées (biens à profit élevé vs biens à faible profit). Une entreprise de machines avec des coûts fixes élevés rapportera des marges et des taux de croissance différents par rapport à une petite start-up technologique. Les marges permettent aux modèles de valorisation de passer des prévisions de ventes aux bénéfices.

# 3 Taux d'imposition en espèces

Le taux d'imposition au comptant est un facteur clé, car il affecte les pertes fiscales déjà subies et les impôts différés. Dans la modélisation, les taux d'imposition au comptant sont déterminés par l'EBIT ou l'EBITA (traitant la charge d'amortissement comme une approximation de la déduction fiscale pour amortissement autorisée), les taux d'imposition effectifs étant ajustés pour tous les autres ajustements fiscaux.

# 4/5 Besoins en fonds de roulement fixe et en fonds de roulement

Là encore, la principale différence entre les flux de trésorerie liés à l'exploitation et les flux de trésorerie aux fins de l'évaluation est l'investissement nécessaire pour maintenir les flux de trésorerie existants et soutenir les flux de trésorerie futurs. Fonds de roulement Formule du fonds de roulement La formule du fonds de roulement correspond aux actifs courants moins les passifs courants. C'est une mesure de la liquidité à court terme d'une entreprise; ce qui reste sur les exigences du bilan soutiennent les opérations et la croissance future. Pour la plupart des entreprises, les investissements en fonds de roulement augmentent avec les ventes. Les exigences de capital fixe peuvent être divisées en deux éléments:

  • Dépenses en capital d'entretien - Le remplacement de la base de capital existante
  • Dépenses en capital d'investissement - L'investissement dans de nouveaux actifs pour répondre aux prévisions de croissance

La source de la croissance à long terme est un investissement dans les dépenses en capital Comment calculer CapEx - Formule Ce guide montre comment calculer CapEx en dérivant la formule CapEx du compte de résultat et du bilan pour la modélisation et l'analyse financières. . Par conséquent, des dépenses d'investissement plus élevées devraient se traduire par une croissance des ventes plus élevée à court et moyen terme. Au fur et à mesure que l'entreprise se développe, les besoins en fonds de roulement devraient augmenter en conséquence.

Calcul de la valeur terminale

Avec la valeur terminale Valeur terminale La valeur terminale est utilisée pour évaluer une entreprise. La valeur terminale existe au-delà de la période de prévision et suppose une continuité d'exploitation pour l'entreprise. , nous estimons la période continue de nos flux de trésorerie. La valeur terminale est utilisée de manière à ne pas exagérer les flux de trésorerie prévisionnels. En effet, la croissance des entreprises devient généralement constante après une période donnée. Souvent, la valeur terminale est utilisée pour calculer les flux de trésorerie qui s'étendent au-delà de 5 à 10 ans.

Pour calculer la valeur terminale, il faut:

  • Sélectionnez une méthode de calcul de la valeur terminale
  • Estimer les paramètres pertinents pour le calcul de la valeur terminale
  • Calculer la valeur terminale
  • Remise de la valeur terminale à la valeur actuelle

Les calculs de valeur terminale les plus utilisés sont la méthode DCF (cash flow perpétuité) et les comparables des entreprises.

Estimation du flux de trésorerie disponible - méthode DCF (méthode des flux de trésorerie à perpétuité)

La méthode DCF pour une évaluation finale du FCFF repose sur l'hypothèse qu'à la fin de la période de flux de trésorerie visible, le FCFF atteindra l'échéance et se comportera comme une perpétuité, comme l'évaluation des actions. Ces perpétuités ne peuvent supposer aucune croissance. Un calcul à l'infini des flux de trésorerie de la valeur terminale DCF peut supposer une croissance des flux de trésorerie nulle. Pour une valorisation FCFF, il s'agit de diviser le FCFF de l'année terminale par WACC:

Évaluation Teminal FCFF

Où:

  • CF 11 - Le flux de trésorerie de la période 11 (où l'année 10 est la dernière année de la période de flux de trésorerie visible)
  • WACC - Le coût moyen pondéré du capital

La méthode ci-dessus est pour une évaluation DCF simple. Cependant, certaines entreprises peuvent soutenir que la croissance se poursuivra au-delà de la période de prévision. Pour ces entreprises, nous utilisons les éléments suivants:

Évaluation Teminal FCFF avec croissance

Où:

  • CF 10 - Le flux de trésorerie de la période 10 (où l'année 10 est la dernière année de la période de flux de trésorerie visible)
  • G - Le taux de croissance à l'infini (exprimé en% d'âge)
  • WACC - Le coût moyen pondéré du capital

Gardez à l'esprit que cette formule fonctionne à un taux de croissance supposé constant. En outre, les prévisions de croissance à 5, 10 ou 20 ans sont très sujettes à l'erreur.

Principales considérations lors de l'utilisation de la méthode DCF (Cash Flow Perpuity Method)

Lors de l'analyse DCF, considérez que:

  • La méthode DCF repose sur les flux de trésorerie estimés au cours de la dernière année de la période de prévision et doit donc être confiante dans les chiffres et les hypothèses prévus.
  • Le recours au calcul de la valeur terminale comme principal contributeur à l'évaluation globale peut être géré en prolongeant la période de prévision
  • La croissance est facile à exagérer - Les entreprises ne croîtront pas de 8% à perpétuité lorsque la croissance du PIB est de 2%

Méthodologie des inducteurs de valeur

Le problème avec la méthode ci-dessus est qu'elle ne permet pas de croissance des investissements ou de variations du fonds de roulement. Pour la plupart des évaluations avec un taux de croissance du PIB à l'état stationnaire, cela n'est pas critique, mais comme des taux de croissance plus élevés sont incorporés dans le modèle, l'évaluation est susceptible d'être exagérée.

La formule d'indicateur de valeur ci-dessous résout le problème:

Méthodologie d'inducteur de valeur

Où:

  • Valeur terminale TV La valeur terminale est utilisée pour évaluer une entreprise. La valeur terminale existe au-delà de la période de prévision et suppose une continuité d'exploitation pour l'entreprise. - Valeur terminale
  • EBIAT - Bénéfice avant intérêts après impôts
  • g - Le taux de croissance
  • RONI - Retour sur investissement neuf
  • WACC WACC WACC est le coût moyen pondéré du capital d'une entreprise et représente son coût combiné du capital, y compris les capitaux propres et la dette. La formule WACC est = (E / V x Re) + ((D / V x Rd) x (1-T)). Ce guide fournira un aperçu de ce qu'il est, pourquoi il est utilisé, comment le calculer, et fournit également un calculateur WACC téléchargeable - Le coût moyen pondéré du capital

Méthode Comps de calcul de la valeur terminale

Nous sommes également en mesure d'utiliser des mesures de profit pour prévoir la valeur terminale pour l'évaluation DCF. Dans une évaluation FCFF DCF, les meilleurs multiples à utiliser sont les multiples de valeur ferme (FV), car ces multiples donneront une valeur terminale à l'échelle de l'entreprise.

Utiliser un multiple approprié

Pour l'évaluation, les composants idéaux à utiliser sont ceux des entreprises ayant une croissance et des risques similaires. On pense que le marché évalue en moyenne correctement les entreprises. Multiples Trading Multiples Trading Multiples sont un type de mesures financières utilisées dans l'évaluation d'une entreprise. Lors de la valorisation d'une entreprise, tout le monde s'appuie sur la méthode la plus répandue qui sert souvent de comparaison avec la valeur terminale atteinte à perpétuité. Cependant, il existe des désaccords sur la validité des comps dans l'évaluation. Un problème clé avec les comps est que le taux de croissance implicite n'est pas un élément transparent du calcul de la valeur terminale, il est donc facile d'utiliser un multiple inapproprié qui implique une croissance excessive.

Annulation du taux de croissance implicite du multiple

«Annuler» le taux de croissance implicite d'un multiple peut aider à résoudre le problème d'une croissance excessive:

Taux de croissance implicite du multiple

Où:

  • TV - Valeur terminale calculée à l'aide d'un multiple
  • CF 10 - Le flux de trésorerie de la période 10 (où l'année 10 est la dernière année de la période de flux de trésorerie visible)
  • g - Le taux de croissance à l'infini (implicite)
  • WACC - Le coût moyen pondéré du capital

En utilisant cette méthodologie, nous pouvons déterminer le taux de croissance implicite basé sur un multiple.

Ressources supplémentaires

Merci d'avoir lu cette section du livre de banque d'investissement gratuit de Finance Manuel d'Investissement Banking Le livre d'Investissement de Finance de Finance est gratuit, disponible pour tout le monde à télécharger au format PDF. Renseignez-vous sur la comptabilité, l'évaluation, la modélisation financière, Excel et toutes les compétences requises pour être analyste en banque d'investissement. Ce manuel contient 466 pages d'instructions détaillées que chaque nouvel employé d'une banque doit connaître pour réussir à estimer le flux de trésorerie disponible. Pour continuer à apprendre et faire progresser votre carrière, les ressources suivantes vous seront utiles:

  • Guide de modélisation financière Guide de modélisation financière gratuit Ce guide de modélisation financière couvre les astuces Excel et les meilleures pratiques sur les hypothèses, les moteurs, les prévisions, la liaison des trois états, l'analyse DCF, etc.
  • Analyse DCF Avantages et inconvénients Analyse DCF Avantages et inconvénients L'analyse des flux de trésorerie actualisés est un outil puissant dans la ceinture d'un analyste financier. Cependant, il existe de nombreux avantages et inconvénients de l'analyse DCF pour les analystes.
  • Méthodes de valorisation Méthodes de valorisation Lors de la valorisation d'une société en tant qu'entreprise en exploitation, trois principales méthodes de valorisation sont utilisées: l'analyse DCF, les sociétés comparables et les transactions antérieures. Ces méthodes de valorisation sont utilisées dans la banque d'investissement, la recherche actions, le private equity, le développement d'entreprise, les fusions et acquisitions, les rachats par emprunt et la finance.
  • Multiples de négociation Multiples de négociation Les multiples de négociation sont un type de mesures financières utilisées dans l'évaluation d'une entreprise. Lors de l'évaluation d'une entreprise, tout le monde s'appuie sur la méthode la plus populaire de

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