Le grugeage est une pratique générale des agences de notation de crédit pour comparer les notations de différents émetteurs pour une seule catégorie d'obligations ou d'entités étroitement liées. Une comparaison des notations de différentes sociétés est utilisée pour refléter les risques spécifiques au crédit. Les passifs peuvent être réduits ou augmentés en raison du degré variable des pertes, en cas de défaut.
Lors d'une évaluation, une entreprise peut choisir le niveau de dette qu'elle émet, sous réserve des clauses restrictives existantes. Notation de crédit globale de l'émetteur Notation de crédit Une notation de crédit est une opinion d'une agence de crédit particulière concernant la capacité et la volonté d'une entité (gouvernement, entreprise ou particulier) de s'acquitter de ses obligations financières dans l'exhaustivité et dans les délais fixés. Une cote de crédit signifie également la probabilité qu'un débiteur fasse défaut. peuvent différer des notes attribuées à ces obligations. Les priorités ne comptent que si une entreprise est insolvable. Cependant, si une entreprise règle tous ses engagements comme prévu, l'ordre d'ancienneté n'est pas pertinent.
Résumé
- Le grugeage est une pratique pratiquée par différents émetteurs de notation à travers une catégorie d'obligations pour comparer les notations de crédit de différents émetteurs.
- Standard & Poor's Corporation (S&P) et Moody's Investors Service (Moody's) sont les agences de notation les plus populaires.
- L'encoche permet aux passifs d'être notés plus ou moins, en fonction du degré de pertes en cas de défaut.
Comprendre le concept de grugeage
Deux grandes sociétés de notation de crédit sont Standard & Poor's Corporation (S&P) et Moody's Investors Service (Moody's). Les deux fournisseurs d'indices fournissent des informations sur les notations spécifiques aux risques. En outre, les agences de notation de crédit comparent les notations de différents émetteurs pour une obligation de catégorie unique.
La qualité des dettes a un double sens. Premièrement, il montre la probabilité de défaut, qui est déterminée à l'aide de ratios financiers Ratios financiers Les ratios financiers sont créés à l'aide de valeurs numériques tirées des états financiers pour obtenir des informations significatives sur une entreprise, y compris la variance des flux de trésorerie et la couverture des intérêts. Deuxièmement, il montre le taux de récupération après défaut. Cette dernière caractéristique dépend du nombre d'actifs disponibles et de la langue de l'acte de fiducie.
La négociabilité des actifs de l'émetteur détermine le taux de recouvrement. De plus, si une entreprise fait défaut à une seule émission, toutes ses dettes sont immédiatement rendues exigibles. En tant que tel, les chances de défaut pour les problèmes d'une entreprise sont égales, à l'exception des taux de recouvrement, qui peuvent varier en fonction des problèmes.
Les principales techniques utilisées comme base pour les instruments d'encoche sont la notation des familles d'entreprises ou la dette non garantie de l'emprunteur. La subordination structurelle des dettes émises par les filiales est également crantée, sous réserve de S&P. Par exemple, les dettes d'une filiale pourraient être notées plus haut que celles d'une société holding car cette dernière détient directement les actifs et les flux de trésorerie de l'ensemble de l'entreprise.
Mise à jour des conseils d'encoche de Moody's
Les taux de perte attendus de référence définissent les notations de Moody's. Les indices s'appliquent à la fois aux émetteurs d'entreprise fondamentaux et aux opérations de financement structuré. Les taux de pertes attendus idéalisés de Moody's présentent les caractéristiques suivantes:
- La différence en pourcentage du risque pour les catégories de notation Ba2 et plus, et par rapport à une catégorie supérieure, est de 45% ou plus.
- La différence en pourcentage des risques pour les catégories de notation Ba3 et inférieures, et par rapport à une catégorie supérieure, est inférieure à 45%.
Moody's Investors Service a appliqué la logique ci-dessus pour développer des directives simplifiées pour l'entaille basée sur la subordination, qui est utilisée plus souvent. Si le senior Unsecured ou CFC est Ba2, la méthodologie suivante est applicable:
- Obligations sécurisées de premier rang: +1 cran au-dessus de la base
- Obligations non garanties de premier rang: 0 base
- Senior subordonné: -1 cran sous la base
- Obligations subordonnées: -1 cran sous la base
- Obligations subordonnées juniors: -1 cran sous la base
- Actions privilégiées Actions privilégiées Les actions privilégiées (actions privilégiées, actions privilégiées) sont la classe de propriété d'actions d'une société qui a un droit de priorité sur les actifs de la société par rapport aux actions ordinaires. Les actions sont plus seniors que les actions ordinaires, mais sont moins importantes que les dettes, telles que les obligations. : -2 crans sous la base
Si le senior non garanti ou CFC est Ba3, la méthodologie suivante est applicable:
- Obligations sécurisées de premier rang: +1 cran au-dessus de la base
- Obligations non garanties de premier rang: 0 base
- Senior subordonné: -2 crans sous la base
- Obligations subordonnées: -2 crans sous la base
- Obligations subordonnées juniors: -2 ou -3 crans sous la base
- Stock préféré: -2 ou -4 crans sous la base
Notching des titres hybrides
Les directives ci-dessus peuvent ne pas saisir pleinement les risques associés aux titres hybrides modernes. Hybrid Securities Les titres hybrides sont des instruments d'investissement qui combinent les caractéristiques des actions pures et des obligations pures. Les titres ont tendance à offrir un rendement plus élevé que les titres à revenu fixe purs comme les obligations, mais un rendement inférieur à celui des titres à revenu variable purs comme les actions. . Dans certains cas, les émetteurs peuvent être autorisés à omettre les dividendes sans nécessairement entraîner un défaut plus large. Les questions suivantes se posent lorsque l'on cherche à justifier l'entaille incrémentielle au-delà des résultats basés sur la subordination:
- Le risque de paiement est-il matériel de report?
- Si les pertes attendues résultant du report sont suffisamment importantes pour justifier une entaille
Lors de la comparaison sur les taux de perte potentiels relatifs, les analystes se concentrent non seulement sur la différence de perte sur le principal, mais aussi sur la probabilité que le titre hybride plonge en défaut dans des circonstances inhabituelles. Même ainsi, les entreprises exercent rarement la possibilité de surseoir.
Une règle générale avec les titres hybrides est que l'entaille est limitée à des indications pour les actions privilégiées. Par exemple, aucune encoche supplémentaire ne serait justifiée pour une sécurité hybride qui a déjà été encochée deux fois.
Applications du grugeage
Les directives de grugeage fournissent des notations d'entreprise qui s'appliquent à tous les secteurs, sauf lorsque les conditions d'augmentation des pertes vont au-delà des normes établies. L'encoche se trouve dans les banques, les réassureurs. Sociétés de réassurance Les sociétés de réassurance, également appelées réassureurs, sont des sociétés qui fournissent des assurances aux compagnies d'assurance. En d'autres termes, les sociétés de réassurance sont des sociétés qui reçoivent des passifs d'assurance des sociétés d'assurance. et les émetteurs européens non financiers. Dans les banques, la notation Moody's utilise la notation senior non sécurisée de l'émetteur comme point de référence pour estimer les indices des obligations subordonnées.
Dans le cas des assureurs seniors, les dettes non garanties sont notées au même niveau que la notation de la solidité financière des assurances (IFSR), qui est la base sur laquelle les assureurs primaires notent leurs dettes. Pour les sociétés émettrices non financières européennes, l'émission d'actions privilégiées est rare dans les pays européens en raison de mauvaises pratiques des entreprises.
De plus, certains émetteurs n'émettent pas leurs actions privilégiées. Par conséquent, les directives pour les actions privilégiées suivent toujours les directives de Moody's pour les titres hybrides.
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- Émetteurs d'obligations Émetteurs d'obligations Il existe différents types d'émetteurs d'obligations. Ces émetteurs d'obligations créent des obligations pour emprunter des fonds aux porteurs d'obligations, à rembourser à l'échéance.
- Capacité d'endettement Capacité d'endettement La capacité d'endettement fait référence au montant total de la dette qu'une entreprise peut contracter et rembourser conformément aux termes de l'accord de dette.
- Actions vs actions à revenu fixe vs actions à revenu fixe vs titres à revenu fixe. Les produits d'actions et de titres à revenu fixe sont des instruments financiers qui présentent des différences très importantes que tout analyste financier devrait connaître. Les placements en actions se composent généralement d'actions ou de fonds d'actions, tandis que les titres à revenu fixe se composent généralement d'obligations de sociétés ou d'État.
- Dette senior et subordonnée Dette senior et subordonnée Afin de comprendre la dette senior et subordonnée, nous devons d'abord examiner la pile de fonds propres. La pile de capital classe la priorité des différentes sources de financement. La dette senior et subordonnée fait référence à leur rang dans la pile de capital d'une entreprise. En cas de liquidation, la dette senior est remboursée en premier
