XVA, ou X-Value Adjustment, est un terme collectif qui recouvre les différents types d'ajustements de valorisation relatifs aux contrats dérivés. Les ajustements sont effectués pour tenir compte du financement du compte, du risque de crédit Risque de crédit Le risque de crédit est le risque de perte qui peut résulter du non-respect par une partie des conditions générales d'un contrat financier, principalement, et des coûts en capital. Lorsqu'ils lancent de nouvelles transactions sur le marché des produits dérivés, les traders incorporent XVA dans le prix de l'instrument dérivé.
Traditionnellement, la tarification des instruments dérivés Les dérivés Les dérivés sont des contrats financiers dont la valeur est liée à la valeur d'un actif sous-jacent. Ce sont des instruments financiers complexes qui sont utilisés à diverses fins, y compris la couverture et l'accès à des actifs ou des marchés supplémentaires. s'appuyait sur le cadre de tarification neutre au risque de Black-Scholes. Il a été utilisé sur la base de l'hypothèse que le financement était effectué au taux sans risque. XVA a été introduit pour remédier aux lacunes du modèle de tarification Black-Scholes. Il ajuste le cadre Black-Scholes pour tenir compte des risques que le modèle ne parvient pas à capturer.
Types d'ajustements de valeur X
1. Ajustement de l'évaluation du crédit (CVA)
Credit Valuation Adjustment (CVA) Credit Valuation Adjustment (CVA) Credit Valuation Adjustment (CVA) est le prix qu'un investisseur paierait pour couvrir le risque de crédit de contrepartie d'un instrument dérivé. Il réduit la valeur marchande d'un actif de la valeur de la CVA. estime la valeur du risque de crédit de contrepartie. Il prend en compte la possibilité que l'autre partie dans la transaction fasse défaut. C'est la différence entre le portefeuille sans risque et la valeur réelle du portefeuille.
Formule CVA
Où:
- L * correspond aux pertes réelles pouvant survenir dans l'intervalle de temps.
- Q est la probabilité neutre au risque
- est le moment précis où la valeur par défaut se produira
L * est obtenu comme suit:
Où:
- LDG est la perte par défaut
- EE est l'exposition estimée
- PD est la probabilité par défaut
En supposant que le taux de récupération par défaut est une constante connue, l'expression générale du CVA est la suivante:
L'expression mathématique ci-dessus confirme qu'il existe une corrélation entre l'exposition bancaire et la qualité de crédit de la contrepartie.
Bureau CVA
Dans les banques d'investissement de premier niveau, un bureau CVA est créé à partir du bureau de négociation. Le secret pour gérer un bureau CVA est de trouver un équilibre entre la prise de risque et la couverture active. Le desk CBA couvre les pertes potentielles causées par un défaut de contrepartie. L'autre fonction est de réduire le capital requis selon le calcul de Bâle III.
2. Ajustement de l'évaluation du financement (FVA)
La FVA fait référence au coût de financement d'un instrument dérivé de gré à gré non garanti dont le prix est supérieur au taux sans risque Taux sans risque Le taux de rendement sans risque est le taux d'intérêt qu'un investisseur peut s'attendre à gagner sur un investissement sans risque. Dans la pratique, le taux sans risque est généralement considéré comme égal aux intérêts payés sur un bon du Trésor public à 3 mois, généralement l'investissement le plus sûr qu'un investisseur puisse faire. . Il s'agit d'estimer la valeur actuelle des coûts de financement de marché dans le prix d'un dérivé le premier jour plutôt que de répartir le coût sur la durée de vie du dérivé. La FVA dépend de la taille et du moment des expositions sous-jacentes et des taux de financement du marché
Un coût de financement net (lorsque la FVA est supérieure à zéro) ou un avantage (lorsque la FVA est inférieure à zéro) survient lorsqu'un dérivé non garanti est couvert par des contrats compensés qui nécessitent une garantie en espèces. L'ajustement de l'évaluation du financement est influencé par la différence entre le coût des fonds de la banque et le taux d'intérêt utilisé par la chambre de compensation. Les banques obtiennent leurs fonds au LIBOR LIBOR LIBOR, qui est un acronyme de London Interbank Offer Rate, fait référence au taux d'intérêt que les banques britanniques facturent aux autres institutions financières pour un prêt à court terme venant à échéance d'un jour à 12 mois dans le futur. Le LIBOR sert de base de référence pour les taux d'intérêt à court terme, tandis que les chambres de compensation utilisent le taux sans risque sur les dépôts en espèces.
Voici les principaux ajustements des composants de la FVA:
1. Ajustement des prestations de financement
L'ajustement de la prestation de financement survient lorsque la banque acquiert un dérivé en position de passif. Par exemple, une banque achète un dérivé dont la valeur marchande est négative en échange d'espèces. Les liquidités peuvent ensuite être investies dans des entreprises génératrices de revenus. En l'absence de liquidités, la banque recourt à lever des financements externes, ce qui peut être coûteux pour l'entreprise.
2. Ajustement des coûts de financement
C'est le contraire du financement de l'ajustement des prestations. Un ajustement des coûts de financement survient lorsqu'une banque acquiert un dérivé ayant une valeur positive. Plutôt que de recevoir des liquidités, la banque paie des liquidités pour le dérivé de position d'actif. Le coût encouru pour financer l'achat est considéré comme une forme de levée de fonds pour l'investissement.
3. Ajustement de la valeur du capital (KVA)
L'ajustement de l'évaluation du capital diffère de l'ajustement de l'évaluation du crédit. Les banques sont tenues par la loi de détenir d'importantes réserves de capital en prévision de pertes de marché et d'exploitation imprévues. Par la suite, BÂLE III Bâle III L'accord de Bâle III est un ensemble de réformes financières qui a été développé par le Comité de Bâle sur le contrôle bancaire (CBCB), dans le but de renforcer l'augmentation des exigences de réserve de capital pour les banques qui détiennent des contrats dérivés. L'ajustement de l'évaluation du crédit prend en compte le capital réglementaire supplémentaire. L'ajustement est associé à tous les contrats dérivés, mais il a tendance à être plus punitif sur les transactions dérivées OTC qui ne sont pas compensées.
À l'heure actuelle, l'utilisation des ajustements d'évaluation du crédit pose des problèmes en raison des différences de modèles de fonds propres entre les banques. Les banques dotées de modèles de capital standard sont souvent restrictives en ce qui concerne la prise en compte des futures variations de capital sur le marché des dérivés.
D'un autre côté, les banques utilisant des méthodes avancées tiennent compte des futures modifications des fonds propres réglementaires. Ces mesures visent à protéger la banque contre la souscription de contrats à long terme qui pourraient être affectés par de futures exigences de fonds propres réglementaires.
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